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　　“十五五”规划纲要提出，建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。

　　私募股权投资基金作为耐心资本的重要载体，本应成为科技创新与产业升级的“活水源头”，然而现实却是：截至2025年底，行业存续规模14.9万亿元，募资难从阶段性演变为长期性瓶颈——国资LP（有限合伙人）出资占比已攀升至90.2%，市场化资金持续萎缩，创新工具水土不服，退出通道不畅。

　　摆脱募资困境、优化资金来源、拓宽募资渠道，已成为行业回归本源、服务新质生产力发展的核心议题。

　　当前，在我国股权投资市场中，国资LP的资金占据绝对主导地位，市场化资金占比持续下滑。根据执中ZERONE统计数据，2022—2025年我国新设私募股权基金中，国资LP（含各级政府引导基金、国有投融资平台、央企及地方国企）出资占比持续提升，占比分别为80.0%、85.7%、88.8%和90.2%，成为行业最主要的资金供给方；外资LP出资占比持续走低，2025年累计新增募集外资基金规模仅约238亿元，而同期人民币基金募集规模为1.61万亿元；高净值个人、家族办公室、产业资本等出资占比同步萎缩，银行理财、信托等资管资金受监管政策约束，参与股权投资的规模也在大幅收缩。

　　为缓解募资压力，市场陆续推出的科创债、双创债等创新债权融资工具，为部分优质GP（普通合伙人）提供了补充募资渠道，但与股权投资行业运作规律存在明显的结构性矛盾。

　　一方面，股权投资基金存续周期通常为7—10年，回报周期长、前期现金流为负；而科创债等债权工具普遍期限较短（3—5年），需按期付息、到期刚性兑付，与股权投资“先投后退、收益后置”的现金流特征错配，易引发流动性风险。

　　另一方面，现有创新募资工具准入门槛偏高，仅头部国资及少数优质民企GP符合发行条件，中小民营创投机构难以享受政策红利。

　　退出效率直接决定资金的收益与再募资的可持续性。当前，存量基金中超60%已进入退出期或延长期，但退出压力大，且短期难以改善。

　　一是市场化退出渠道不完善，大量存量项目流动性差，无法顺利变现。二是多数基金投入资本收益率（DPI）未达1，影响资金再次参与股权投资的积极性，继而形成“募资难—投资慢—退出难—再募资更难”的恶性循环，制约行业发展。

　　针对上述问题，结合我国金融监管政策、资本市场现状及新质生产力发展要求，笔者建议从机制优化、工具创新、生态完善等维度构建多层次、多元化、长周期的资金供给体系。

　　第一，打破国资单一主导格局，构建政府引导、长期资本主导、产业资本协同的多元化资本供给格局。其核心是推动政府投资基金转型提质，弱化行政约束、强化市场化引导。建议选取长三角、粤港澳大湾区等产业基础较好的区域开展试点，推动各级政府投资基金从直接项目投资向“引导性母基金”转型，通过参股市场化子基金撬动社会资本，放大引导效应。建立差异化管理机制，优化对子基金的属地返投比例要求，降低返投比例并将返投认定范围扩大至跨区域产业链协同项目。

　　第二，优化国资基金绩效考核体系，建立长周期绩效评价机制，重点考核基金对硬科技企业培育数量、产业链整合效果、创新成果转化效率、新质生产力贡献等质效指标，弱化对短期账面收益的要求。

　　第三，推动社保基金、保险资金、企业年金等长期机构投资者扩大股权投资配置比例，扩大银行AIC（金融资产投资公司）试点，鼓励优质银行申请AIC牌照。研究出台促进长期资本投资股权投资基金的优惠政策，释放耐心资本活力。探索按一定比例投资额抵减企业所得税的优惠政策，鼓励产业资本参与股权投资。

　　一方面，聚焦债权工具与股权投资运作错配的矛盾，加大金融产品创新力度，推出适配股权投资运作规律的专项募资工具。鼓励金融机构在科创资源密集地区开展“股债联动”；支持符合条件的优质市场化GP发行科创可续期债券，设置利息递延支付、到期可续期等柔性条款，匹配股权投资长周期特征。鼓励设立结构化股债混合型基金，设计不同风险等级的产品份额，满足银行理财、信托计划、个人合格投资者等不同风险偏好资金的配置需求，降低社会资本参与门槛。

　　另一方面，鼓励基金管理人设立员工跟投与社会资本共同参与的专项跟投载体，简化合格投资者认定流程，适度降低单笔投资门槛，打通个人投资者参与股权投资的规范通道。

　　一是逐步改变以IPO退出为主的格局，丰富并购转让、基金份额交易等多元化退出体系，提升存量资产流动性。依托北京、上海、浙江等区域性股权交易中心，搭建全国统一的“私募基金份额转让综合服务平台”，建立标准化估值模型、电子化交易系统与集中登记结算体系，为国资基金份额转让、市场化基金份额交易提供规范通道。

　　二是支持上市公司设立并购重组专项基金，鼓励龙头企业通过并购整合产业链项目，拓宽PE/VC退出路径。优化并购贷款配套政策，将优质股权投资组合纳入并购贷款合格押品范围，落实商业银行并购贷款管理规定，将控制型并购贷款期限延长至10年、参股型并购贷款期限延长至不超过7年，匹配并购退出周期。

　　三是加强信息披露，要求基金管理人定期披露项目退出进展、IRR（内部收益率）、DPI等核心指标，提升行业透明度，增强投资者信心，打通“募资—投资—退出—再投资”的良性循环通道。

　　其一，依托上海临港新片区、海南自贸港、粤港澳大湾区等开放平台，开展跨境股权投资制度创新，吸引境外长期资本有序入场。在试点区域设立“跨境股权投资服务中心”，为中东主权基金、新加坡家族办公室、欧美养老基金等境外机构LP提供登记备案、外汇登记、法律咨询、税务筹划的“一站式”服务，简化跨境资金汇划流程。提升跨境股权投资便利化额度，对试点区域内优质GP的跨境资金实行负面清单管理，放宽资金进出限制。

　　其二，鼓励头部创投机构赴新加坡、中国香港、迪拜、卢森堡等国际金融中心开展跨境产品路演，支持设立以人民币计价的“一带一路”产业基金、创投基金，推动人民币股权投资产品国际化。同步完善跨境资金监测机制、异常交易预警与风险防控体系，在守住风险底线的前提下，稳步扩大跨境募资规模，优化外资LP结构。

　　一方面，加快完善S基金（私募股权二级市场基金，Secondary Fund，以下简称S基金）市场生态，破解存量资产流动性不足难题。构建覆盖估值定价、尽职调查、交易撮合、资金结算的全链条服务体系，开发适配不同基金份额的估值模型，解决交易定价难的行业痛点。以国家级并购基金成立为契机，引导更多的地方政府及社会资本设立并购基金。同时，建议国资监管部门出台国有企业参与S基金交易指引，明确国资基金份额转让的决策程序、定价规则与尽职免责条款，消除国资参与份额转让的制度顾虑，推动国有企业加大配置于S基金的股权投资比例。

　　另一方面，培育专业的S基金管理机构、估值中介、法律服务等配套机构，逐步建立全国统一、区域联动的多层次私募基金二级交易市场，盘活存量资本，为新增募资腾出空间。

　　一是聚焦“十五五”规划纲要布局的战略性新兴产业、新兴支柱产业与未来产业，强化企业创新主体地位，支持行业龙头企业发起设立产业并购基金。依托企业对行业趋势的深度研判优势，增强基金投资辨识度与募资吸引力，推动产融深度协同，以产业生态拓宽募资渠道。

　　二是持续发挥国家级科技成果转化引导基金撬动作用，试点“先确权、后转化”激励机制，允许科研人员将在财政资金支持下形成的职务科技成果作价入股，并赋予不低于十年的长期使用权，加快构建科技、产业、资本深度融合的良性生态。

　　私募股权投资是创新经济的“温度计”，也是新质生产力的“加速器”。当国资占比超过90%，大量基金因退出不畅而陷入“募资难”的负向循环时，我们不得不正视：募资体系的全面优化，已不再是行业内部的技术性问题，而是关乎国家创新驱动发展战略能否落地的制度性命题。

　　从国资引导机制改革，到适配性金融工具创新；从多元退出通道建设，到跨境资本双向开放；从S基金生态培育，到产融深度协同——这六大路径，指向同一个目标：构建一个多元化、长周期、市场化的资金供给体系。

　　“十五五”开局之年，正是改革破局之时。唯有打通募资堵点，让社保、保险、产业资本等“长钱”愿意来、留得住，让中小创投机构不再“望资兴叹”，私募股权投资基金才能真正成为培育新质生产力的耐心资本，为中国经济高质量发展注入源源不断的活水。

　　作者：涂武斌 芦丹阳「作者分别为中国光大控股有限公司战略及协调发展部副总经理、万丰基金管理有限公司总裁办总经理」

　　来源：广州日报版权归原作者所有，如有侵权请及时联系一起保健品退款纠纷牵出一宗特大保健品诈骗案所谓的“神药保健品”主要成分竟是麦芽糊精出厂价只要几毛钱近日据媒体报道，记者从广东广州警方获悉，荔湾警方组织近400名警力对7个诈骗窝点开展统一收网行动，打掉一特大诈骗团伙，一举抓获120

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